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【独家】A股疯了?理性点,跟复星学习投资之道

2015-05-30 07:55 | 作者: 谢思聿 来源:中国企业家网 复星

复星集团CEO梁信军在演讲时分享了复星集团是如何在牛市和熊市中自如转换角色,以达到公司成为中国巴菲特这一目标。中企哥从中收获的启发是:是股市有风险,入手需谨慎。盲目炒股的结果,很可能就导致自己变成不良资产的小股东。与其对牛市患得患失,不如学会与资本市场共舞。

文_本刊记者_谢思聿

5月28日下午,A股突然遭遇大规模的跌停。

就在当天上午,中企哥参加了复星集团在香港举行股东会。现场可以看到一众年老资深的股民在历经股市蹉跌后享受牛市带来的好心情。复星还效仿巴菲特,在股东大会外面的大厅里展示自己在过去数年来投资布局的公司及其产品和服务——从西班牙火腿到地中海俱乐部的表演,从Folli Follie到和睦家.......复星聚焦快乐和时尚产业的“1+1+1”战略布局了然清晰。

当日郭广昌心情也非常不错,他听到了浙江网商银行获批的消息。“这完全是一个巧合。”他在发布会上说。

网商银行脱胎于阿里小贷公司,从一开始复星就参与发起设立,持股比例为10%。

此后依托阿里的淘宝平台及大数据技术,阿里小贷累计发放过的贷款规模已经达到4000亿,单笔贷款额度在5万元左右,平均久期为10-13天,日利率在万分之五左右、相当于18%左右的年利息。

这样的净息差相当可观。而在阿里小贷变身成为网商银行后,将继续锁定中小商户和个人群体。与传统银行相比,网商银行的负债端和资产端将均依托于互联网平台上的个人和小微企业。

复星现在的身份是网商银行的第二大股东,以10亿元的代价持有25%的股权,仅次于阿里蚂蚁金服30%的持股比例。郭广昌表示,复星将全力支持网商银行的发展,未来将在供应链金融和O2O领域为其提供支持。

但在当天下午,A股市场已然一片惨绿。或许是受到这一因素的影响,复星集团CEO梁信军在演讲时特别分享了复星集团是如何在牛市和熊市中自如转换角色,以达到公司成为中国巴菲特这一目标。

梁表示,熊市的时候是公司调整资产结构的好时机。当股价很低的时候,公司的价值容易被低估,因此要抓紧机会换资产、换仓位。经过过去几年时间的布局,复星旗下健康、快乐和金融三大板块的资产已经占到其总资产规模的7成左右,其增长率和对净利润的贡献率也超过了70%。而在牛市,复星要做的事情则是利用泡沫做实净资产。包括出售一部分溢价率较高的资产以回笼现金,以及鼓励旗下子公司趁势进行融资以及做大净资产等动作。

所以,中企哥从中收获的启发是:是股市有风险,入手需谨慎。盲目炒股的结果,很可能就导致自己变成不良资产的小股东。与其对牛市患得患失,不如学会与资本市场共舞。

以下是梁信军演讲部分内容:

今天到场的有一些是复星的投资者,有些是我们的伙伴,有些是我们的同行。所以我想从一个投资机构的角度来讲述复星如何建设自己的竞争力。

系统来说的话,我想应该是从四个维度去打造竞争力:负债端、资产端、人才以及风险控制。

首先,我们希望复星集团的投资资金能越来越多的来自于保险金,我们的钱更多地用于投资保险金融,或者是给保险金融增资。集团之下则是健康、快乐时尚等产业平台,各位负责人的任务是寻求控股和行业整合的机会。

保险金可以用来投资什么?可以是上市公司股票、债券以及持有型物业。

其次,我们的资金来源是旗下的基金公司。前两天复星刚宣布成立了一个10亿美金的PE,专注于进行国际项目投资。复星旗下基金规模已经高达440亿,覆盖了VC、PE以及房地产开发。

在负债端这样的布局已经初见成果。2013年底,我们保险金的规模只有130亿左右。到去年底,已经达到1100亿左右。我个人预计到今年年底,这一数字起码会达到2000亿到2500亿之间。

保险金的盈利模式其实简单。第一是保险金×净息差。现在净息差基本上能达到3%-5%。今年复星可用的保险金如果按照1500亿计算的话,乘以3%-5%,就可以估算出税前的利润水平。

我们认为,现在是在全球买入保险公司的好时机。主要是因为在欧洲、美国和日本等地区,低利率仍将持续。低利率带来两个好处:其一是过去七八年卖出去的保单很低,其二是过去七八年买进来的资产质量很安全。低利率带来的问题是,这些公司的收益率不高,净息差和市值等也都很低。而对于复星这样一个新的投资者来说,这恰恰是现在从欧美、日本购买保险资产的最佳时机——因为足够便宜。挑战则是,复星能不能把净息差做高。现在他们的净息差只有一个点、两个点,你能不能做到三个点、四个点、五个点。

复星购入保险公司秉持五个标准,八个因素。

第一,希望买到当地排名第一或是第二对公司,其市场占有率在10%-30%之间。

第二,规模不必太大,达到几百亿人民币就可以。

满足以上两个条件的话,说明当地的市场规模很小,一般有竞争力的大公司往往不愿意考虑,这对复星来说交易会更安全。

第三,净负债是零。复星买进来的保险公司越多,总资产量就越高,但净负债的绝对值是没有增加。这样计算下来,我们的净负债率是在下降的。复星买得越多,资产质量越高。

第四,估值低。我们喜欢PB在1附近的公司,复星不喜欢买很贵的东西。

第五,负债要低,资金成本加上运营成本最好低于3%。

第六,资产要有可成长性。如果回报率已经做到4个点、5个点了,复星就没有空间了。我们喜欢投资那些在回报方面还做得不太好的、只有2%、3%的回报率的公司,这样我们可以帮他做到5%、6%、7%,这样增长的空间就比较大。

第七,能够起到对冲作用的投资。除去中国内地以外,我们在美国、欧洲等地都有保险公司,日本还没有。综合看来,以人民币计价的保险金太少,以日元计价的保险金也急需增加。等我们把这些公司都做起来且规模相当之后,复星就不需要做货币对冲了。

另外,我们会进一步考虑控股保险公司,这样我们才有动力和实力去帮助它快速发展和增长。还有就是买资产,在未来一两个月当中,大家会看到我们有一两笔投资。我们关心的不是如何卖保险的问题,而是如何把资产收益率提高。

综上所述,我想跟大家分享的是作为以投资为主业的公司如何去考虑把资金来源调整到更多来自于保险金。

对复星而言,去年3200亿的总资产中,来自保险的有1100亿。今年年底不出意外的话,我们的总资产应该会在3500亿以上,其中险资的规模应该在2000-2500亿之间。随着保险金规模及利润大增长,复星将拥有一个稳定的前景。另外,保险金的增长还会带动净负债率的下降。我们净负债率从86%下降到73%,今年还会进一步降低。

几乎所有的投资机构都在寻找低风险、高收益的投资机会。复星认为,这样的机会存在于两方面。

第一个机会来自于海外的低价格资产跟中国高成长的市场之间的错配。第二个机会来自于海外低成本的资金跟人民币、美元高回报资产之间的错配。

从2012年开始,复星提出要聚焦到与中产阶级消费相关的产业中来。与普通消费相比,中产阶级消费、特别是升级和体验式消费、个人金融等方面的增长速度完全可能达到20%。

今年我们进一步提出要聚焦健康跟快乐两个领域。除去符合人类基本的天性之外,我们预测在中国这两个领域的年增速基本上都可以达到18%-25%左右。再加上中国的市场足够大,如果我们在这两个产业上能做到中国数一数二的规模,那么在全球也将成为排名非常前十的公司。

特别强调的是,复星在健康快乐这个领域要围绕生态圈布局,而不是简单的一个点一个点地寻找增长点。

在复星体系内,健康和快乐两大板块的资产已经占比总资产的14%,净资产的1/3,利润的1/4。复星的内部还有非常大的整合空间,今年还会有很多新的资产会并表进来。

今天我们还想说一下与牛市共舞的话题。

前几年我们很痛苦,股东老问我们的股价怎么不涨,我们也说不清楚。现在又要问是不是已经涨够了?我觉得还没有涨够,空间还是比较大。

在熊市的时候,复星在干什么呢?我们在调资产结构。价格低的时候,我们在价格的地板上换仓位。目前来看,健康、快乐和金融这三个板块较之去年同比增长73.4%,规模达到总资产的六成多,占比净资产47%。在利润贡献率上,三大板块占比净利润七成以上。未来这几块的比例还会进一步提升。

在牛市的时候应该干什么呢?复星在泡沫里面找黄金,利用泡沫的市场做实净资产、降低负债率、收集现金。从4月份牛市以来,我们几乎保持了每周卖出去20亿人民币左右的A股股票的速度,现在我们存仓的A股市值在270亿左右。

我们还鼓励子公司积极融资。上周刚刚宣布海南矿业会增资14亿人民币,更早之前复星医药已经完成了65亿的增资,豫园则刚刚宣布有100亿的增资。总而言之我们希望这些子公司把自己的净资产做大、负债率降低、现金流做好。一方面利用海外的熊市去买进健康快乐资产,另一方面利用中国的动力嫁接海外的资源。复星自己也要适当地融资,我们上周融了12亿美元,这对进一步收购保险公司是很有帮助的。

在不久的将来,大家会看到复星投资的一系列中国概念股将纷纷启动回归A股的进程。我们在海外投资的PE、PB都是非常低的,通过鼓励他们利用牛市回归中国可以释放出来公司的价值。在中概股回中国上市这方面,复星也是拔了头筹的。

除去网商银行外,大家可以看到我们在今年2月份增资了BHF。为什么我们对这个私人银行表示出兴趣很大?很多中国企业家都成立了家族办公室以管理他们的个人资产。这次A股的牛市创造了很多新的亿万富翁、千万富翁,他们都希望适当进行财产隔离。所以家庭的财富管理估计成长得会非常快,这就需要有更好的产品供应、更全面成熟的服务体系以及服务渠道的支持。所以我们投了BHF这个公司,希望更好地对接中国人的服务。过去一年时间里,中国人去年在海外买房花费了200亿美金、奢侈品消费了800多亿美金——将来这些事我们都可以包办——炒股用香港的恒利,欧洲有BHF,奢侈品方面我们有免税店。

综上所述,无论是牛市还是熊市,公司都是可以受益的,大家不必要非要等牛市到,或者担心牛市走。

关于房地产,我们创造的是“1+1+1”跨界融合创新的闭环模式。我们在房地产方面的能力不是简单的赚钱,而是成为快乐健康成长系统的动力。

我这里给大家举一下在海南的海棠湾亚特兰蒂斯的例子。在我们的努力下,在三亚建立亚特兰蒂斯可以让游客逗留的时间更长。三亚也给了我们非常好的政策,更大的土地、更合理的价格,还特别允许我们在上面开设一些可售的物业。类似的例子,将来会出现在医疗、养老和保险的融合方面。

最后讲的是互联网。我们认为互联网是中国产业超越全球其他市场的一个重要机会,特别是移动互联网,几乎从一诞生开始就超越美国市场规模的可能。因此我们在移动互联网上主要做三件事。

第一件事情是大规模投资纯互联网。我们去年一共投了38亿人民币,今年也不会少于这个数字。我们觉得互联网不仅是一个工具,更是一个思维、一个渠道,应该对传统企业的升级换代要有所贡献,复星在这当中也要有所作为。

很多传统企业积累了庞大的数据资源、庞大的客户数据库,复星希望推动他们更快、更好地向互联网转型。我们投资了钢联,在传统钢贸领域创造了奇迹。豫园也刚刚完成100亿的融资,用于打造黄金供应链的金融。

复星还希望推动自身的转型。去年我们的保险公司做了第一单基于互联网的信用险,把非标准化的产品通过互联网做成标准化的产品。今年6月份,我们还将针对复星所有员工提出名为“爱赚”的迷你互联网商店。致力于让更多人通过我们员工的关系可以买到更物美价廉的火腿、度假产品、医疗和金融产品等等。

总而言之,我们希望大家通过自己切身的体验感受互联网转型的重要性。

谢谢大家!

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